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【導(dǎo)讀】政府通過PPP (Public-Private-Partnership的首字母縮寫，常譯為“公共-私營-合作機制”)模式，選擇社會資本參與項目投資，相對于原由政府單獨投資模式，本身就是一種多元化的創(chuàng)新型融資方式。但是PPP項目投資大、期限長，若能夠通過適當(dāng)方式進一步拓開融資渠道，不僅可以減輕政府和社會資本資金壓力，分散風(fēng)險，保障項目持續(xù)運營，還可以創(chuàng)造社會資金投資機會，實現(xiàn)項目多元化融資。
首先，從財政部印發(fā)的《PPP項目合同指南(試行)》中所列的PPP項目基本合同體系來看，融資是PPP項目體系中很重要的一部分。
圖中所示的融資合同另一方是貸款方，貸款可以算是最主要、最基本的一種融資方式，除了貸款之外，還有債券、股權(quán)基金、資產(chǎn)證券化等常見融資方式。
一、項目貸款
項目貸款是指用于借款人固定資產(chǎn)投資的本外幣貸款，適用PPP項目建設(shè)階段融資需求。有著貸款期限較長、貸款金額較大、融資成本較低和流程相對簡便的特點和優(yōu)勢。
PPP項目的貸款方通常有商業(yè)銀行、出口信貸機構(gòu)、多邊金融機構(gòu)(如世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等)以及非銀行金融機構(gòu)(如信托公司)等。根據(jù)項目規(guī)模和融資需求的不同，融資方可以是一兩家金融機構(gòu)，也可以是由多家銀行或機構(gòu)組成的銀團。PPP項目融資資金額較大，融資期限較長，適合于采用銀團的方式進行項目融資。根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會要求，單一客戶或單一項目融資超過10億元，原則上通過銀團方式提供融資;若融資金額超過30億元，則必須通過銀團方式提供融資。
二、債券
根據(jù)現(xiàn)行債券規(guī)則，滿足發(fā)行條件的PPP項目公司可以在銀行間交易市場發(fā)行永(可)續(xù)票據(jù)、中期票據(jù)、短期融資債券等債券融資，可以在交易商協(xié)會注冊后發(fā)行項目收益票據(jù)，也可以經(jīng)國家發(fā)改委核準發(fā)行企業(yè)債和項目收益?zhèn)?，還可以在證券交易所公開或非公開發(fā)行公司債。債券發(fā)行基本交易結(jié)構(gòu)如下圖所示:
本文以中期票據(jù)、項目收益票據(jù)為例進行介紹。
1.中期票據(jù)
公司發(fā)行中期票據(jù)通過公開市場進行融資，募集資金用途可用于置換銀行貸款、補充經(jīng)營資金缺口及項目建設(shè)。中期票據(jù)的注冊額度計算方式與短期融資券一致。中期票據(jù)發(fā)債期限一年以上。
針對PPP項目公司發(fā)行中期票據(jù)，其基本要求有：主體信用評級一般AA-以上，是存續(xù)超過3年的非金融企業(yè);社會資本方申請發(fā)債須資質(zhì)良好。
2.項目收益票據(jù)
項目收益票據(jù)是指非金融企業(yè)(以下簡稱企業(yè))在銀行間債券市場發(fā)行的，募集資金用于項目建設(shè)且以項目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務(wù)融資工具。鼓勵以項目公司鼓勵以項目公司作為發(fā)行主體，也能通過集團公司發(fā)行。項目收益票據(jù)的期限涵蓋項目全生命周期，期限與項目現(xiàn)金流匹配，發(fā)行期限靈活。募集資金可以項目建設(shè)和用于償還前期形成的項目貸款。
針對PPP項目的項目收益票據(jù)，要提醒注意的是如以項目公司注冊發(fā)行，一般須設(shè)置項目現(xiàn)金流不足以覆蓋債券本息的應(yīng)對措施，包括第三方差額補足條款等;如以集團公司注冊發(fā)行，募集資金需投入項目建設(shè)使用，需建立有效的資金使用監(jiān)管機制。另外，在項目準備階段應(yīng)就項目運作方式、項目回報機制等進行設(shè)計，確保項目的現(xiàn)金流能覆蓋項目收益票據(jù)的本息。
三、 基金
1.政府成立引導(dǎo)基金
該種情形是指省級政府層面出資成立引導(dǎo)基金，再以此吸引金融機構(gòu)資金，合作成立產(chǎn)業(yè)基金母基金，母基金再根據(jù)審核后的項目設(shè)立子基金，由地方財政做劣后級，母基金做優(yōu)先級，地方政府做劣后，承擔(dān)主要風(fēng)險。
某城市發(fā)展基金結(jié)構(gòu)圖：
2.社會資本發(fā)起投資基金
該種情形是指有建設(shè)運營能力的社會資本發(fā)起成立股權(quán)投資基金，社會資本一般都具有建設(shè)運營的資質(zhì)和能力，在與政府達成框架協(xié)議后，通過聯(lián)合銀行等金融機構(gòu)成立有限合伙基金，對接項目。社會資本與金融機構(gòu)合資成立基金管理公司擔(dān)任GP，金融機構(gòu)作為優(yōu)先級LP，社會資本作為劣后級LP，成立有限合伙形式的投資基金，以股權(quán)的形式投資項目公司。
某社會資本發(fā)起基金結(jié)構(gòu)圖：
四、 資產(chǎn)證券化
首先，須特別指出，按照《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單指引》，以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)本不可作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，但該指引又做出特別規(guī)定即：地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府與社會資本合作模式(PPP)下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財政補貼，可以作為企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)。
在PPP項目中，典型基礎(chǔ)資產(chǎn)、企業(yè)如下表所示：
滿足條件的PPP項目公司的應(yīng)收款、收益權(quán)等均可以通過企業(yè)資產(chǎn)證券化融資。具體由PPP項目公司作為發(fā)起人(原始權(quán)益人)，將PPP項目項下未來可預(yù)測的能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行組合，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)包，向構(gòu)建的特殊目的機構(gòu)(SPV)進場真實出售，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流在證券市場向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，將認購資金用于項目公司建設(shè)運營。交易后，一方面，項目公司通過出售基礎(chǔ)資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流、提前實現(xiàn)投資回報變現(xiàn);另一方面，認購證券的投資人，將通過PPP項目基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流逐期獲得投資收益。 | 
